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www773366com|申万:宽信用政策短期修复市场风险偏好 债市小幅承压

发布日期:2020-01-11 09:47:29

www773366com|申万:宽信用政策短期修复市场风险偏好 债市小幅承压

www773366com,孟祥娟 刘宁 李通 钟嘉妮 文晨昕 赵宇璇

本期投资提示

  利率方面:

股债跷跷板效应表现比较显著,周一债市小幅调整。在减税预期及高层密集发声下,周一股市大幅反弹,债市随之出现调整,5年期、10年国债期货主力合约分别下跌0.08%、0.10%,利率债长端收益率普遍上浮2-3bp。

我们在《基本面弱于预期的同时,关注风险偏好修复——国内&国际利率周报·第67期》中指出,虽然上周公布的9月经济金融数据整体表现较差,令市场经济预期再度悲观,但与此同时,宽信用政策也在密集出台和落地之中,要关注宽信用政策以及后期经济好于预期带来的风险偏好修复对债市的抑制。

当前宽信用和宽财政政策预期继续发酵,政策聚焦减税降费及民营企业融资。1)央行货币政策委员马骏提出,预计在不久的将来政策层面将有一系列提升市场信心的举措;明年减税、减费的力度有望达到甚至超过1%的GDP;在解决民营企业融资难方面,政府或将推出专门支持民营企业的担保基金。2)政府网显示,今日召开的国常会决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业融资难。3)随后,央行宣布再增加再贷款和再贴现额度1500亿元,作为民营企业债券融资支持工具的部分初始资金

目前坚持我们此前的判断不变:全年债券收益率U型走势,10月短期债市表现尚可,收益率区间震荡,但接下来债市调整压力仍在,主要关注宽信用政策的出台以及市场风险偏好的修复。年内关注基建反弹和制造业投资+出口+地产回落的节奏,此消彼长的叠加下或导致实际经济数据短期好于市场悲观经济预期。2019年继续看多国内债市。

  信用方面:

商誉是发生在非同一控制下的企业合并时,并购方支付的价格超过被合并企业净资产公允价值的差额。商誉反映了未来较长一段时间的持续经营获取超额收益的能力。商誉一经产生只能减值不能转回。商誉价值过高对企业存在两点风险。首先,由于商誉形成的时候可能存在虚增资产的情况,可能会使得资产负债率水平被低估。其次,由于商誉计提减值时会对当期利润产生较大的影响,会增加利润的波动性。

分行业来看,传媒、计算机、建筑材料、医药生物、化工行业的商誉比例较高。我们用商誉/净资产来衡量不同行业的商誉水平。传媒、计算机、建筑材料、医药生物、化工占比较高,分别为27%,27%,19%和15%和11%。主要是行业在15,16年并购重组的热情比较高涨,叠加对技术升级转型的需求,产生较多的外购商誉。

发债企业的商誉水平可以通过两个指标来衡量。首先,资产负债率偏离值,即(资产负债率-剔除商誉后的资产负债率)来衡量资产负债率被低估的程度。其次,商誉/(近三年净利润平均值)来衡量如果发生商誉减值对净利润的影响程度。下表中列示了上述两个指标较高的发债主体,建议关注。

市场动态

二级市场:周一国债期货小幅下跌,现券收益率整体上行。期债方面,5年期、10年期债主力合约分别下行0.08%、0.10%。现券方面,3Y、5Y、10Y国债收益率分别上行1.12bp、2.58bp、2.52bp报收3.1994%、3.3860%以及3.5910%,政金债方面,10Y国开债收益率上行1.76bp报收4.1446bp。

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